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來源：美股研究社
在 AI 服務(wù)器強勁增長的推動下，戴爾 ( NYSE: DELL ) 在2025 財年第三季度實現(xiàn)了 9.5% 的收入增長和 14% 的調(diào)整后每股收益增長。戴爾的消費 PC 業(yè)務(wù)增長低于預(yù)期。分析師認為他們的 AI 服務(wù)器增長勢頭將保持強勁。
戴爾于 11 月 26 日收盤后公布了2025 財年第三季度業(yè)績，收入增長 9.5%，調(diào)整后營業(yè)利潤增長 12%。如下圖所示，戴爾近幾個季度的業(yè)務(wù)增長加速。
增長加速的動力源于其在人工智能服務(wù)器方面的強勁增長。值得注意的是，戴爾實現(xiàn)了 36 億美元的人工智能服務(wù)器訂單，創(chuàng)下歷史新高，銷售渠道同比增長 50%。在財報電話會議上，管理層指出，他們繼續(xù)吸引企業(yè)客戶，總計擁有超過 2,000 家企業(yè)客戶。
11 月 18 日，戴爾宣布推出三款全新服務(wù)器產(chǎn)品：PowerEdge XE7740 和 PowerEdge XE9685L，以及升級版 Integrated Rack 5000 (IR5000) 系列。這些產(chǎn)品專為 AI 計算和 GPU 工作負載量身定制。電話會議中提到，IR5000 采用傳統(tǒng)的 19 英寸機架設(shè)計，每機架最多可支持 96 個 GPU，是企業(yè) AI 推理工作負載的理想選擇。
分析師從本季度獲得的關(guān)鍵結(jié)論是管理層對人工智能驅(qū)動的服務(wù)器、存儲和網(wǎng)絡(luò)設(shè)備增長充滿信心。該公司完全有能力利用人工智能服務(wù)器日益增長的需求。此外，Super Micro 最近面臨的挑戰(zhàn)可能會讓戴爾在液冷服務(wù)器市場獲得更多市場份額。
戴爾預(yù)計 2025 財年第四季度的收入增長率為 10%，具體見下方幻燈片。此外，管理層對 2026 財年的增長充滿信心，這得益于人工智能需求和 PC/傳統(tǒng)服務(wù)器升級周期。
相信人工智能服務(wù)器將成為戴爾未來增長的主要增長動力。該公司與英偉達、AMD、英特爾以及主要超大規(guī)模廠商的合作可能會幫助該公司在數(shù)據(jù)中心市場占據(jù)更大的市場份額。此外，戴爾在傳統(tǒng)服務(wù)器市場建立了龐大的企業(yè)客戶群。戴爾處于有利地位，因為企業(yè)未來更有可能采用人工智能推理工作負載。
目前，AI 服務(wù)器約占總收入的 12%。我預(yù)計，由于超大規(guī)模企業(yè)正在大力投資 AI 訓(xùn)練基礎(chǔ)設(shè)施，AI 服務(wù)器業(yè)務(wù)將從 25 財年到 27 財年每年增長 50%。當 AI 技術(shù)轉(zhuǎn)向推理階段時，預(yù)計戴爾的 AI 服務(wù)器業(yè)務(wù)將從 28 財年到 30 財年增長 30%；然后從 31 財年起穩(wěn)定在 10% 的增長率，因為 AI 投資接近成熟。因此，計算出 AI 相關(guān)業(yè)務(wù)將從 25 財年到 27 財年為戴爾的營收貢獻 6% 的增長，從 28 財年到 30 財年貢獻 5%，從 31 財年起貢獻 4%。
此外，預(yù)計傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)和存儲業(yè)務(wù)將與整體市場增長同步增長，為整體營收增長貢獻 3%。
最后，消費和商業(yè) PC 業(yè)務(wù)約占總收入的一半。該部門的增長將由 PC/工作站升級周期推動。在財報電話會議上，管理層對即將到來的 PC 更新周期仍持樂觀態(tài)度，理由是安裝基數(shù)老化，Windows 10 將在 46 周內(nèi)停用。預(yù)計戴爾的 PC 業(yè)務(wù)將為整體營收貢獻 1% 的增長，假設(shè)該部門的增長與整體 PC 市場的增長保持一致。
預(yù)計戴爾的年利潤率將增長 20bps，其中毛利率增長 10bps，銷售、一般及行政費用減少 10bps。假設(shè)無風險利率為 3.6%；貝塔系數(shù)為 0.87；股權(quán)風險溢價為 7%，則股權(quán)成本計算為 9.7%。我按如下方式計算股權(quán)自由現(xiàn)金流 (FCFE)：
根據(jù)估計，將所有未來的 FCFE 折現(xiàn)至 25 財年，一年期目標價格計算為每股 210 美元。
本季度，由于終端市場需求持續(xù)面臨挑戰(zhàn)，戴爾消費業(yè)務(wù)增長弱于預(yù)期，收入同比下降 18%。正如電話會議中指出的那樣，PC 更新周期已推遲至 2025 年。這種疲軟主要是由充滿挑戰(zhàn)的美國經(jīng)濟環(huán)境和 PC 市場的正常周期性造成的。由于 AI 計算將推動下一個 PC 升級周期，戴爾的 PC 業(yè)務(wù)將在不久的將來復(fù)蘇。
盡管市場對消費電腦業(yè)務(wù)增長疲軟感到失望，但這只是暫時的逆風，戴爾完全有能力利用人工智能服務(wù)器市場的增長。
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